上半年环保行业并购交易资金突破320亿（转载）

年初，是以中持、博世科双双“混改”，共同加入大央企和地方国资怀抱开始的，这两笔并购也拉开了2021年上市民企“混改潮”的大幕。

到了年中，又以博天环境、津膜科技、中仪股份、润邦股份等一大波民企纷纷出让控股权，上演类似的“混改”大戏收尾，宣告了这个精彩纷呈的上半年的结束。

年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。虽然年初年中的并购活动都是我们司空见惯的“混改”话题，但今年上半年的“混改”却与往年有很大不同，发生了“四大变化”。

01

20天15起收并购

交易资金近200亿元

首先，从数量和金额上，今年上半年我国环保产业收并购活动比往年愈发猛烈，其数量之多和金额之大也刷新了历史纪录，创下了近年来之最（详细数据见文末）。

仅在刚刚过去的20天里（6月3日-6月23日），据笔者不完全统计，我国环保行业收并购案例就高达15起，粗略估算交易资金近200亿元，几乎每天都有新的并购消息传出，涉及北控、三峡、城发环境、启迪环境、博天环境、葛洲坝、上海环境、中国天楹、云南水务、中再资环、海天水务等30家优秀环保企业（如图一所示）。

图一：6月环保行业收并购案例

比较**的，业内反响比较大的事件有：

一，有着行业环保“巨无霸”之称三峡系，这边忙着与北控达成战略投资，那边增持上海环境，还顺带投资了管网修复企业中仪股份，继续“一统江湖”，扩大自己“朋友圈”。

二，引战颇为曲折的博天环境，6月4日发布定增募集资金，最终被葛洲坝以6.53亿元“入主”全额认购，初步完成“混改”，实控人则变身国务院国资委。

三、垃圾焚烧后起之秀城发环境，也是在6月4日，出于增加垃圾焚烧规模、分享黄河流域红利等目的，拟现金13亿元购买启迪零碳100%股权。

四、买完又想卖的中国天楹，6月6日发布公告，欲以15亿欧元，折合人民币近115亿元出售所持的海外资产——Urbaser100%股权，从而降低资产负债率，缓解当前的债务危机。

五，校企孵化而来的津膜科技，在净利润连续亏损2年后，在与华润环保谈崩后，其实控人天津工业大学拟以不低于51%股权，引入共青城航科国惠环保产业投资中心为战投。

六、还有经营向好的危废企业润邦股份，拟溢价四成，以不高于12.6亿元价格易主国资广州工况，祈求进一步发展。

其余还有一些“小打小闹”，尤其是不涉及实控人易主的收并购活动，也是发生在6月份。

有的是出于战略考虑，完善产业链上下游，迅速占领某个地区市场的。

比如中再资环，为了完善废旧家电回收网络，弥补西北市场不足，拟1.75亿元收购宁夏亿能100%股权；再比如粤丰环保，为了牢牢把握四川固废市场发展机会，提升区域地区影响力，通过收购四川上实环境投资发展30%股权的方式，直接将四川阆中垃圾焚烧项目收入囊中。

有的是传统产业跨界转型而来，抢滩环保的。

比如主打生物农药、杀虫剂的钱江生化，为了扭转业绩业绩颓势，6月6日作价21.032亿元，从云南水务“手里”收购海云环保100%股权以及首创水务、实康水务及绿动海云三家公司各40%股权，意欲向环保领域综合服务商转型，提升经营实力。

还有的是为了进一步增厚原有运营规模，这在垃圾焚烧、污水处理等存量项目表现较为明显。

上述城发环境13亿元收购启迪零碳100%股权就是如此，通过此举，城发环境新增8000吨垃圾日处理能力，进一步夯实主业。

海天水务也是如此，为了进一步增厚污水处理运营资产，6月8日，公司发布公告称，拟现金2亿元，购买四川新开元持有4座污水处理厂特许经营权。

同样操作的还有远达环保，增资子公司远达水务，收购财信实业100%股权，为了快速扩大公司水务运营资产规模。

总体下来，短短20天之内环保行业就发生了15起收并购，交易资金近200亿元，掀起了一股行业的收并购大潮。

02

国资来势汹汹

上半年并购资金破320亿元

无论出于何种目的和战略考虑，今年上半年较之往年，我国环保行业收并购活动都显得异常频繁，产业兼并重组一浪高过一浪，几乎每个月都有企业“卖卖卖”，小至某个污水处理厂、垃圾焚烧厂股权出售，大至整个公司实控人发生变更。

据不完全统计，今年上半年，国内环保产业累计发生的收并购案例高达39起，涉及320亿元交易资金（由于部分案例未找到收购价格，故实际交易资金远大于320亿元）。仅6月，行业发生的收购案例就达15起、交易规模达200亿元。（如图二所示）

图二：今年前6月环保行业收并购案例数

交易资金排名前三的都是环保上市企业并购分别是：中国天楹欲115亿元出售海外资金，通用首创50.84亿元转让持有的40%深水集团股权，以及云南水务欲以21亿元将持有的浙江海云环保、首创水务等部分股权转让给钱江生化。（如图三所示）

图三：今年上半年环保企业并购资金排行

半年的交易量，就几乎赶上2015年-2017年，每年全年400亿元的交易额了，而且头部龙头企业兼并重组在今年上半年愈发猛烈。抛开5月14日***环保巨头威立雅和苏伊士的合并不说，经过此轮残酷的“你死我活”，我国环保产业已经初步形成了以三峡、中节能等大央企和地方国资为首的“两大帮派”的局面。

稍加分类就会发现，上半年39起并购案例，有12起，约1/3都跟三峡系和各省地方国资有关，大抵也是这波“混改”潮的延续。（如图四所示）

图四：上半年涉及“三峡系”和地方国资的并购案例

03

跨界少了，出海少了

环保收并购发生“四大变化”

其实，仔细推算，形成“大央企和地方国资为主，中小型技术装备民企为辅”的局面，也只不过短短5-6年时间而已。

回想起来，6年前，在素有“环保政策元年”之称的2015年，也就是“十三五”的开局之年，环保行业才刚刚开始爆发。当时正值环保利好政策大爆发，“水十条”、“气十条”、“土十条”、PPP等相关领域的政策接踵而至。

各方势力也是高举高打，纷纷进入环保行业，裹挟大批资金的中字头央企、环保头部企业以及中等规模上市民企都纷纷撸起袖子，加快抢滩国内外环保市场。

由三方势力搅动“并购”潮，一路买买买，致使当年环保并购案例高达136起，涉及400亿元的交易金额。

虽说400亿元的交易资金相对于今年还不算很高，但是从并购主角、标的内容以及并购目的来看，就已经能够明显感觉到，我国环保产业开始发生翻天覆地的变化了。

第一，从“买买买”到“卖卖卖”，背后折射竞争格局更迭。

从并购的主角，买卖双方来看，近两年，不少明星环保上市民企，曾经的市场“主角”，如今都沦为大央企、地方国资收割的对象，如启迪环境、博天环境、巴安水务、津膜科技、博世科等。

曾几何时，这些环保企业也是并购的主角，辉煌时斥巨资买下诸多中小企业，甚至喊出百亿千亿市值的目标，上演“蛇吞象”；但最终还是时运不济，资金短缺，债务高企，现金流告急，不得不将曾经并购的资产统统甩卖，祈求活下去。

下面2桩大额收购案例颇具代表性：

一是发生在2015年的清华控股、启迪科服战略并购桑德环境案，70亿元的并购资金也直接刷新了当时的行业记录，被称为改革开放以来中国环境领域**的一笔并购。

之后几年，这桩并购案也是几经波折，先是2019年启迪与桑德“分家”，文一波辞去启迪桑德董事长职务，完成“去桑德化”；然后发展越来越慢的启迪环境项目几度停工，陷入债务危机，不得不抛售相关资产缓解危机；在与雄安集团、三峡、合肥建投“谈崩”后，最终在6月3日，与河南国资城发环境结成联姻。

二是买来海外资产Urbaser仅3年，近期又想高价卖出的中国天楹。按照中国天楹的说法，转让Urbaser控制权，主要是扭转公司现金流不足，降低资产负债率以及商誉减持的需要。

看样子，对于中国天楹这条“地方蛇”，要想吞并Urbaser这头“国际大象”还是有点费劲的，胃口大了，容易消化不良。

从“买买买”到“卖卖卖”，表面上看是一场商业游戏，背后折射的则是市场竞争格局的变化更迭，环保行业竞争日渐激烈的趋势，以及细分领域增量产业的萎缩。

比如中持在引入长江环保集团作为战投时，就曾谈到行业大背景变幻带来的隐忧。

“面对城市业务增量的萎缩以及市场竞争加剧，都会公司水务业务造成一定的影响，而且公司在城镇污水处理、工业园区和工业污水处理等每个细分领域，竞争都很激烈，为了进一步提升实力，开拓新的利润增长点，混改是战略考量。”中持表示。

第二，从夺权到无实控人，“混改”模式日渐科学？

对于这波大央企、地方国资抛来的“橄榄枝”，不少环保企业又爱又怕。

一方面，他们既对国资进入表示羡慕，希望借助其资金、政府关系、渠道、品牌壮大自己；另一方面，又流露出对“混改”后引入国企管理制度的忧虑，怕“被管死”。

市场上也的确存在不少民营企业被国资并购后，由于实控人发生变更，使得原有人员不适应新的国企管理体制，从而丧失市场活力的案例。

难道国资进入，发生“混改”就一定会意味着原有民营企业经营管理团队的重大调整，意味着新的企业会遭遇对国企严格管理制度的不适应，进而导致企业丧失市场活力么？

现在看来，中持股份与长江生态环保集团的“无实控人”混改模式有可能给出不一样的答案。但至于哪种模式更科学，效果更好，目前还难以回答，为时尚早。或许再过3年5年，时间会给出答案。

第三，跨界并购更加理性，资本更加谨慎。

遥想6年前，那时的环保行业非常热闹，不仅惹得圈内环保企业一路“买买买”向构建大环保平台迈进，更有诸多圈外非环保企业跨界而来，被媒体戏称为“野蛮人入侵”。

2015年，是传统行业跨界环保的元年，在看到环境产业成长红利后，他们纷纷大手笔跨界，落子环境产业。据媒体不完全统计，当年环保领域至少新添了40张新面孔，其中不乏葛洲坝集团、中国石化、中信集团、中国中车、中国中铁这样的大型国企。

2016年则是跨界布局环境产业的爆发期，在这一年间，许多实力强劲的企业纷纷跨界环保，业内一片哗然，有人认为他们进入是好事，给环保行业带来大量资金，也有人认为他们会进一步挤压环保企业利润，未来厮杀会越演愈烈。

还有人认为，入场者众，出局者亦增多，未来五年才是环保并购的验证期，那些盲目入场、没有技术和资本能力的企业将在“大洗牌”中出局。

果然，狂欢只是暂时的，而危险则随之而来。

到了2018年，跨界环境产业的并购仅有6起，外界资本对环境投资愈发理性和谨慎，绝大多数并购都是环保同行之间的兼并，横向产业链下上游并购多发。从标的来看，相对2015年水务和流域治理，2018年危废和环卫则成为资本争宠的标的。

到了今年上半年，在39起并购案例中，真正意义上的跨界并购仅有3起，一个是从事稀土深加工的内蒙企业北方稀土以8.43亿元价格，收购了包钢集团旗下的节能环保公司全部股权，谋求转型；另一个是生产建筑板材企业扬子新材以自有资金收购滨南股权51%股份，切入环卫，瞄准城市公共服务。

还有一个，就是开篇提到的主业做生物杀虫剂的钱江生化，并购云南水务旗下的污水处理厂运营权。

第四，海外并购降至冰点，出海淘金热已褪。

随着外界资本跨界环保热情减退，近两年海外并购也在逐年降温，降至冰点以下。

前几年，在国家“一带一路”战略下，环保头部企业为了快速补齐技术、服务运营的短板，曾经掀起一个出海“淘金”的热潮。

北控、首创、中国天楹、锦江环境、云南水务、国祯环保、永清环保、格林美等优秀环保上市企业，都曾出于各种战略考虑，寻求海外并购。其中北控曾在2016年斥资14.38亿欧元(约125.48亿港元)，收购德国**垃圾发电EEW全部股权，成为中国对德**并购交易。

然而近两年来，国内环保龙头企业则鲜有海外并购，即使有，也没能掀起太大的浪花。

据笔者观察，今年上半年39起并购案例中，竟然没有一例是龙头环保企业出海并购国际友商，反倒是中国天楹抛售海外资产，两大法企威立雅和苏伊士合并。

从并购就能看出，兜兜转转不过几年间，环保行业就已经走了一波人，来了一拨人。行业格局正在发生巨变，一个新的时代已经拉开大幕。

附：上半年我国环保行业收并购案例详情：